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中信建投:海外宽松重启,哪类股票表现最优?

2019-12-05 13:22:56来源:作者:匿名

资料来源:投资战略研究id: csCSTR

温家宝:张玉龙罗永峰藏迎顺干杨可

01

前言:海外自由化重启,目前哪个股票类别表现最好?

自从我们在8月10日提出金秋市场以来,a股市场逐渐稳步上升,回到3000点以上。在深化改革的过程中,中国经济和资本市场质量不断提高,健康的长期缓慢增长慢慢显现,印证了我们的判断。从目前的经济运行过程来看,虽然中国经济继续下滑,但在海外逐步宽松的过程中,全球表现出良好的性价比,金秋市场将继续。

经济观察

从产品市场来看,9月10日,中国统计局公布了8月和9月的价格数据。受猪肉价格的推动,消费物价指数自7月份以来保持不变,维持在2.8%的高位。生产者价格指数继续下降,并扩大到-0.8%,显示出持续通缩的特征。从货币市场来看,在货币政策边际宽松的影响下,社会融资规模同比增长2%,中长期贷款比重逐渐开始上升。这与年初我们对2019年社会融资规模的判断是一致的:2019年第三季度社会融资总规模将增加,结构将逐步改善。从负债角度来看,m2增长率恢复到8.2%,我们预计它将与名义国内生产总值增长率持平。从货币政策传导的及时性来看,经济活动将在1-2个季度内触底。我们预计市场将反映这一改善,并在2019年第四季度呈现稳步上升趋势。

(2)海外观察

从国外部门来看,中美贸易冲突在短期内有所缓解。美国将关税上调推迟了15天,中国也相应地开始了农产品采购的询价工作。尽管中国经济和资本市场对中美贸易战表现出消极的特征,但短期宽松的息差有利于a股市场的复苏。

9月12日,欧洲央行宣布降息并重启量化宽松,将存款利率下调10个基点至-0.5%,这是自2016年3月以来的首次降息,并将开始实施利率分类体系。从11月1日起,欧洲央行将每月购买200亿欧元债券,并且在新一轮量化宽松结束前不会考虑加息。欧洲央行还将改变新一轮定向长期再融资操作(tltro iii)的模式,以维持有利的银行贷款条件。欧洲央行重启量化宽松,实施负利率刺激欧洲经济复苏。从美国的角度来看,美联储在9月18日降息25个基点的概率是80%,如联邦基金利率期货所示。海外部门的货币政策进一步放宽。从全球资本市场成本绩效比的角度来看,a股市场,尤其是估值低、现金流高的股票,极具吸引力。我们建议在各个行业增加市盈率低于10倍的领先股票。

(3)政策观察

从货币政策角度来看,央行9月6日的整体降息和目标降息将于下周生效。我们预计,mlf将继续降息5-10个基点,并继续下调lpr利率。中国证监会宣布了12项中国资本市场改革措施。国家外汇管理局已经公布了qfii和r qfii的配额限制。中国资本市场改革开放不断扩大。牛市前夕管理层部署了哪些工作?该书系统比较了《国家九条》、《新国家九条》和《中国证监会十二条》的异同:进一步推进提高中国资本市场市场化建设效率、提高上市公司质量、引入长期资金、扩大开放和加强监管等措施,a股市场将迎来长期缓慢的牛市。

(4)投资策略

从经济活动的角度来看,中国经济正处于货币政策放松的过程中,并逐渐导致中国经济触底。海外市场的放松将使中国资产更具吸引力。从大类资产的角度来看,中国将呈现多头股票和债券的格局,黄金的战略价值将继续凸显。从股市来看,我们对a股牛市模式的判断将保持不变。证券交易商、技术和周期性行业都将表现良好。外国投资将继续与中国资产相匹配。各行业现金流不到市盈率10倍的领先股票将继续匹配。

02

Ppi持续通缩,企业融资更好

2.1消费者物价指数保持高位,生产者价格指数下降扩大

8月份cpi同比上涨2.8%,预期为2.6%,前值为2.8%,高于预期保持高位;8月份食品消费物价指数同比上涨10%,比上个月上涨0.9个百分点,这是保持高消费物价指数的重要原因。其中,cpi猪肉成分同比增长46.7%,环比增长19.7%。8月份,新鲜蔬菜价格同比出现负增长,新鲜水果价格增速下降15.1%。8月份的高消费物价指数仍然是结构性通货膨胀,而生猪价格的上涨是主要驱动力。不包括食品和能源的核心消费物价指数从7月份继续下降0.1个百分点至1.5%。尽管国务院一再强调稳定生猪生产,确保猪肉供应,要求实施措施保持猪肉供应和价格稳定,生猪生产能力逐步恢复,但仍需要时间,后续生猪价格仍将上涨,通胀压力依然存在。

8月份生产者价格指数同比下降0.8%,预期为-0.9%,此前为-0.3%,继续下降0.5个百分点;生产资料价格下跌1.3%,比上个月上涨0.6个百分点。其中,石油天然气开采行业下降9.1%,比上个月增长0.8个百分点。化学纤维、化学原料和化学产品制造业的下降已经扩大。工业价格下跌显然是ppi持续通缩的一个重要原因。生产资料的下降也表明全球总需求仍需改善。Ppi连续两个月处于通缩区间。我们在秋季战略报告中指出,第四季度生产者价格指数的持续通缩是政策要考虑的关键因素。生产者价格指数和消费者价格指数之间的持续差异将抑制企业利润的提高,并进一步降低企业利润预期。

2.2社会金融增长率持平,企业融资改善。

8月份,社会财政新增1.98万亿元,比上年增加376亿元。截至8月底,社会金融存量为216.01万亿元,同比增长10.7%,与7月份持平。其中,表外融资8月份减少1014亿元,同比减少1660亿元。表外融资的恢复是整体社会融资超出预期的重要原因。8月份,特种债券增加3213亿元,比去年同期增加893亿元。自今年以来,早期发行特别债券的影响尚未明显显现。目前,今年特别债券的数量相对较少,去年9月特别债券的数量大幅增加。后续特别债券的同比下降将拖累9月份的社会融资。不过,根据全国例会精神,明年将提前发行专项债务,并补充说,表外融资将继续形成去年同期的低基数,社会融资增速仍有望在第四季度回升。

8月份,人民币贷款增加1.21万亿元,比上年同期1.06万亿元增加700亿元。信贷略有下降,主要受去年同期票据基数高的影响,8月份票据融资比去年同期减少1673亿元。从信贷结构看,中长期贷款反弹,信贷结构优化。居民和企业中长期贷款回升,8月份分别增长125亿元和860亿元。信贷结构从7月份的被动改善转变为8月份的主动优化。

2.3汽车工业压力依然存在,沙特石油设施遭到袭击

8月份,汽车产量199.1万辆,比上个月增长10.3%,比上年下降0.5%,比上个月下降11.4%。1-8月,汽车产量1539.9万辆,同比下降12.1%,比1-7月下降1.4个百分点。8月份汽车销量为195.8万辆,同比增长8%,同比下降6.9%,同比下降2.6%。1-8月汽车销量1611.4万辆,同比下降11%,1-7月下降0.4个百分点。8月份汽车产销显示,汽车行业整体仍面临巨大下行压力,但销量累计增速略有回升。随着促进消费平稳增长和扩大农村消费市场政策的实施,汽车消费有望得到提升,汽车产销逐步进入复苏阶段,行业下行压力逐步减轻。

侯赛因发言人叶海亚·萨里(Yahya萨里)证实,9月14日,侯赛因在也门的武装部队用无人驾驶飞行器袭击了沙特的石油设施。沙特阿拉伯的侯赛因炼油厂和侯赛因地区的一个油田遭到袭击。Saudi Aramco经营着布格炼油厂,原油加工能力约为每天700万桶。胡尔斯位于布格炼油厂西南约190公里处。受攻击的油田是沙特阿拉伯的第二大油田,平均每日原油产量为100万桶。此次袭击将导致沙特石油产量大幅下降,并在短期内影响石油等工业原材料的价格。根据最新的全球石油产量数据,如果沙特的石油产量每天减少500万桶,全球石油产量将下降5%。

03

全面深化国内改革,重启海外降息举措。

3.1资本市场改革深化,贵阳汽车采购限制宽松

3.1.1全面深化资本市场改革,为制度的长期发展奠定坚实基础。

9月9日至10日,中国证监会召开全面深化资本市场改革座谈会,提出全面深化资本市场改革的12项重点任务。我们认为,这12项关键任务可分为五个方面:补充资本市场体系短板、提高上市公司质量、扩大对外开放、引入长期增量资金和提高监管能力。

(一)补充资本市场体系的短板

显然,SciDev.Net肩负着试行登记制度的任务。目前,科学创新委员会运行顺利。相关的支持系统和具体的实践经验是后续推广登记制度的宝贵经验。根据《关于建设深圳社会主义第一示范区的意见》,创业板未来的改革方向也是注册制度。上海证券交易所的科技创新板块和深圳证券交易所的创业板将成为两个平行的注册系统板块,两者将会彼此遥相呼应。

科创董事会只解决了部分科创企业的融资问题,远远不足以改革整个中国资本市场。从国家金融供给侧改革的精神来看,扩大直接融资尤其是股权融资的规模,稳定宏观杠杆率是大势所趋,为各类企业搭建一个有效的融资平台至关重要。从借鉴成熟国际资本市场经验的角度来看,美国资本市场的繁荣在于多层次资本市场体系的短板。不同层次的资本市场满足了相应层次或发展阶段企业的融资需求。随着企业的变化,有一个可以平稳上下波动的资本市场为企业服务。对我国来说,需要创业板、新三板和区域股权市场来补充短板,以建立更加完善的多层次资本市场体系。

(二)提高上市公司质量

今年5月,中国证监会主席易惠曼(Yi Huiman)在中国上市公司协会2019年年会上提出,通过深化资本市场供给方面的结构改革,推动实现提高上市公司质量。资本市场的全面改革提出了一系列相关的再融资、合并和重组、减持、分拆和上市方面的制度改进。改革增量与存量并重,严格增量上市,严格退市,通过并购提高上市公司质量。

6月20日,中国证监会发布了新的重组规则草案,以提高识别重大资产重组的难度,鼓励科技型企业进行重组并在创业板上市。7月5日,中国证监会发布《关于再融资业务若干问题的答复》,指导和规范上市公司再融资行为。8月23日,中国证监会发布了上市公司子公司分拆上市征求意见稿,旨在鼓励符合条件的上市公司子公司自主享受资本市场溢价,繁荣市场。

在经济触底回升后,可能很难在短时间内扭转上市公司的业绩。然而,充分发挥资本市场作为并购主渠道的作用,扩大优质资产的供给,逐步提高整体市场质量,是一个现实的选择。

(三)扩大对外开放

扩大对外开放有两个主要方面。一是扩大外资在金融机构中的比例及其可以参与的业务范围。二是扩大外资进入中国市场。在第十一届陆家嘴论坛上,易惠曼董事长提议允许合资证券公司和基金海外股东实现一个参与一个控制,放宽外资银行贷款规模、证券基金托管业务准入限制,放开外资私募股权参与沪港通和深港通。

另一方面,引进外资作为增量资本对市场有较大影响。9月10日,外汇局宣布取消qfii和r qfii的投资配额限制以及rqfii试点国家和地区的限制。目前,合格投资者总投资3000亿美元,是年初1500亿美元的两倍,批准投资额为1113.76亿美元,合格投资者总投资1990亿元,批准投资额为6933.02亿美元。提高外资进入中国的便利性和上限,有利于在全球经济放缓的背景下加快外资进入中国市场,为股票和债券市场带来长期增量资金。

(4)引入长期增量基金

除了将外国投资作为长期资本,培训内部长期增量资本也是重中之重。今年2月,易惠曼董事长在关于完善资本市场基本制度的声明中提出,“应进一步加强协调,突破社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者的进入瓶颈,吸引更多中长期资金进入市场。”社会保障、保险和企业年金是引入内部增量基金的三大方向。目前,企业年金空间较大,社会保障和保险市场规模保持稳定,但仍有进一步扩大的预期。

这一次,在促进更多中长期资金进入市场的内容中,提到了促进公共资金纳入个人所得税递延商业养老金投资的范围。养老保险制度的三大支柱是基本养老保险、企业专业养老保险和个人养老保险。其中,个人所得税递延商业养老保险是个人养老的一种方式。2018年4月,《关于开展个人递延所得税商业养老保险试点的通知》在上海、福建、苏州工业园区启动了递延所得税试点。与基本养老保险不同,商业保险投资的范围不仅仅限于政府债券、地方政府债券、金融债券、企业债券、基金,还可以投资资产证券化产品和风险投资私募股权基金。试点结束后,金融机构和产品的范围将进一步扩大,公共资金也将纳入个人商业养老保险投资范围。目前,该项目仍处于试点阶段,规模较小。未来,随着商业保险的推广,其影响将逐渐加深。

(五)增强有效监管能力

我们将从增加法治供给、保护投资者、提高检查和执法效率、大力推进权力下放和加快提高科技监督能力等方面着手。保护逐步完善的资本市场体系,保障投资者合法权益,缓解资本入市和参与投资的一些后顾之忧。

总的来说,无论是弥补资本市场体系不足、提高上市公司质量等金融供给方面的改革,都是为了扩大直接融资的规模,尤其是股权融资。该系统的奖金不仅赋予中介机构经纪人更大的使命,而且扩大了他们的业务规模。随着制度的完善和市场的复苏,证券交易商也将从这一循环中受益。证券交易商是未来发展的长期方向。

3.1.2贵阳率先放开采购限制,希望有助于销售增长

9月12日,贵阳市人民政府发布通知,废止《贵阳市乘用车号牌管理暂行规定》,并开了第一枪。在汽车销售增长率下降和增值税下调对汽车市场刺激不大的背景下,政府希望通过有节奏地放开购买限制来确保汽车销售增长率的相对稳定。

2018年中国汽车销量首次出现负增长,反映出汽车作为耐用消费品,在经济低迷时期消费疲软。自2019年以来,汽车销售证实了这一趋势。自今年年初以来,汽车销量同比下降了15%,随着第五次全国库存中部分购买力的释放,增长率再次回升。展望下半年销量的反弹,政府希望逐步放开购买限制,以此作为从政策角度推动销量复苏的一个机会。

促进汽车消费是今年的政策重点。今年年初,国家发改委主任表示,今年将出台一项促进汽车和家电消费的政策。然而,市场一直怀疑其实力。六项国家标准的早期实施加速了汽车的销售,但也透支了接下来几个月的销售。6月,发布了《促进重点消费品更新换代和资源顺利回收实施计划(2019-2020)》,提出“严禁各地区出台新的车辆限购规定”。实施车辆限购的地方政府应根据城市交通拥堵、污染控制和交通需求控制的效果,加快从限购向引导使用的转变。应结合道路拥堵合理设置拥堵区域,研究和探索拥堵区域内外车辆分类使用政策。原则上,购买限制不会在拥堵区域之外实施。”今年7月,政治局会议明确提出扩大内需,随后国务院出台了一系列旨在扩大消费的政策。8月27日,《国务院办公厅关于加快流通发展和促进商业消费的意见》明确提出要探索“逐步放宽或取消汽车购买限制的具体措施”。作为回应,贵阳市率先出台了取消购买限制的政策。

我们相信贵阳取消限购只是一个开始,还会有后续行动。它将在短期内对市场预期起到积极的引导作用,也将在绝对增量方面产生一些积极的刺激作用。但是,应该注意的是,贵阳的购买限制对市场的影响相对有限。大城市的自由化只会有一定的刺激作用。然而,由于拥挤和其他因素,完全自由化是不可能的,汽车的逆向空间也不能高估。

3.2欧洲央行降息有利于欧洲股市,fomc将引起全球关注

9月12日(周六),欧洲央行改变利率政策指引,宣布恢复QE: (1)降低贷存比案例利率:将存贷便利率(dfr)从-0.4%下调至-0.5%,保持主要再融资利率不变为零,贷款便利率不变0.25%,符合市场预期;(2)重启量化宽松:从11月1日起,每月将购买200亿欧元债券。对到期债券的投资将持续2-3年。购买规模略低于市场预期,但没有最后期限。(3)引入两个层次的利率分层:允许银行超额流动性免于实施-0.5%存款便利利率,以减轻德法为首的欧元区银行的负担,满足市场预期;(4)降低定向长期再融资业务利率:启动定向长期再融资业务(tltro),为银行维持良好的贷款环境,最低利率降至-0.5% DFR,经营期限从2年延长至3年。

与前一轮相比,当前量化宽松规模明显较小,这对欧洲股市中短期有利。卸任前,欧洲央行行长德拉吉宣布了一揽子“降息量化宽松”计划。与此同时,他引入了分层利率,以促进结构性货币政策的实施。在加强前瞻性指导方针后,利率水平将保持在低水平,直到通货膨胀率恢复到2%。2015年至2018年间,平均每月债券购买额约为520亿欧元,初始购买额为600亿欧元,峰值为800亿欧元。与2015年至2018年的量化宽松相比,此次量化宽松规模明显较小,但没有截止日期。从上一轮量化宽松的影响来看,欧洲股市受益于流动性改善,整体表现良好,但中间也经历了大幅波动,进入量化宽松下调和退出之间的下行通道。

与此同时,欧央行降息与宽松,对美联储降息影响没有想象中大。qe的潜在风险是低利率无法抬升通胀水平,美联储方考虑的问题是欧美利差扩大影响资金流向,为保护美元稳定保护出口,美联储降息概率有所增加。但从欧央行宣布qe后,欧债收益率回升,这表明市场还是认可欧央行“降息 qe”能有效刺激经济。美联储降息概率,更多受其自身经济数据影响。9月13日,美国8月零售销售环比增长0.4%,好于预期;核心零售销售环比增长0.0%,基本符

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